[ 唐清林 ]——(2006-2-24) / 已閱14828次
跨國企業并購法律概述
作者簡介：唐清林，北京律師，人民大學法學碩士，擅長企業并購律師業務，并對該業務領域的理論研究感興趣，曾編寫《企業并購法律實務》（副主編，群眾出版社出版），本文為該書部分章節內容的摘要。
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自上世紀 80 年代后期，跨國并購的交易量在國際直接投資中所占的比重愈來愈大，從 1987 年的 52% 上升到 2000 年的 88% �？鐕①徳趪H直接投資中已起到非常重要的作用 ，并已成為國際直接投資的主要形式�！ �
一、跨國并購的含義
跨國并購是指一國企業為了某種目的，通過一定的渠道和支付手段，將另一國企業的整個資產或足以行使經營控制權的股份購買下來，以實現對另一國企業的經營管理的部分或完全控制的行為�？鐕①徤婕皟蓚�或兩個以上國家的企業， 一國企業是并購發出企業，也可稱為并購企業或并購方，另一國企業是被并購企業，也叫目標企業。這里所說的渠道，包括并購企業直接向目標企業投資，或通過目標國所在地的子公司進行并購兩種形式。這里所指的支付手段，包括支付現金、從金融機構貸款、以股換股和以股票換資產等方式。
二、跨國并購的主要類型
1． 橫向跨國并購、縱向跨國并購和混合跨國并購
按跨國并購雙方的行業關系，跨國并購可以分為橫向跨國并購、縱向跨國并購和混合跨國并購。
橫向跨國并購是指兩個以上國家生產或銷售相同或相似產品的企業之間的并購。其目的是擴大世界市場的份額，增加企業的國際競爭力，直至獲得世界壟斷地位，以攫取高額壟斷利潤。在橫向跨國并購中，由于并購雙方有相同的行業背景和經歷，所以比較容易實現并購整合。橫向跨國并購是跨國并購中經常采用的形式。
縱向跨國并購是指兩個以上國家處于生產同一或相似產品但又處于不同生產階段的企業之間的并購。其目的通常是為了穩定和擴大原材料的供應來源或產品的銷售渠道，從而減少競爭對手的原材料供應或產品的銷售。并購雙方一般是原材料供應者或產品購買者，所以對彼此的生產狀況比較熟悉，并購后容易整合。
混合跨國并購是指兩個以上國家處于不同行業的企業之間的并購。其目的是為了實現全球發展戰略和多元化經營戰略，減少單一行業經營的風險，增強企業在世界市場上的整體競爭實力。
2． 直接并購和間接并購
從并購企業和目標企業是否接觸來看，跨國并購可分為直接并購和間接并購。直接并購也稱協議收購，指并購企業根據自己的戰略規劃直接向目標企業提出所有權要求，或者目標企業因經營不善以及遇到難以克服的困難而向并購企業主動提出轉讓所有權，并經雙方磋商達成協議，完成所有權的轉移。 間接并購是指并購企業在沒有向目標企業發出并購請求的情況下，通過在證券市場收購目標企業的股票取得對目標企業的控制權。與直接并購相比，間接并購受法律規定的制約較大，成功的概率也相對小一些。
三、跨國并購的優勢
近年來，跨國并購越來越成為國際直接投資的首選，跨國并購的浪潮一浪高過一浪。這種情況和跨國并購本身的優勢密不可分。具體說來，跨國并購有如下優勢：
1．迅速進入他國市場并擴大其市場份額
一國企業進入他國市場，通常采用兩種方式：第一種是直接向他國出口產品。由于跨國運輸的高昂運費和他國關稅壁壘的阻礙，使得企業產品的價格變得非常高，從而在他國市場喪失了價格競爭力；第二種是在他國建廠，也就是所謂的“綠地投資”。但是這種方式耗費的時間比較長，從選擇廠址、修建廠房、購買和安裝生產設備、招聘并培訓管理人員和其他員工，一直到安排企業的原材料供應和產品的銷售，這些都要耗費相當的時間和精力。由于國際市場變化很快，當新廠建設完成時，原來建廠所依據的市場情況已經發生了很大的變化。但是，并購可以使一國企業以最快的速度進入他國市場并擴大市場份額。
2．有效利用目標企業的各種現有資源
目標企業在東道國一般都有比較成熟和豐富的資源，具體說來包括以下內容：（1）成熟完善的銷售網絡；（2）既有的專利權、專有技術、商標權、商譽等無形資產；（3）穩定的原材料供應保障體系；（4）成型的管理制度和既有的人力資源；（5）成熟的客戶關系網。這些資源的存在可以使并購方繞開初入他國市場的困難，迅速投入生產，完善和開拓銷售渠道，擴大市場份額，減少競爭壓力。這些都是其他跨國投資方式難以獲得的。
3．充分享有對外直接投資的融資便利
一國企業向他國投資常常需要融資。與“綠地投資”相比，并購可以比較容易地獲得融資。具體說來，跨國并購完成后，并購方可以通過以下途徑獲得資金：（1）用目標企業的實有資產和未來收益作抵押，通過發行債券獲得融資；（2）用目標企業的實有資產和未來收益作抵押，直接從金融機構獲得貸款；（3）并購方通過與被并購方互相交換股票的方式控制目標企業，從而避免現金支付的壓力。
4．可以廉價購買資產或股權
跨國并購常常能夠用比較低的價格獲得他國企業的資產或股權。這主要有三種情況：第一種是目標企業低估了自己某項資產的價值，而并購方對該項資產卻有真實地認識。這樣，并購方就能以較低的價格獲得他國企業的資產；第二種情況是并購方利用對方的困境，低價收購虧損或不景氣的企業；第三種情況是利用目標企業股票暴跌的時候收購其股票。
5．其他優勢
跨國并購還可以有效降低進入新行業的壁壘，大幅度降低企業發展的風險和成本，充分利用經驗曲線效應，獲得科學技術上的競爭優勢等等。
四、當今世界跨國并購的特點
1、強強聯手盛行，超大型跨國企業不斷產生
上世紀90年代以來，發達國家企業的并購規模日益增大，并購金額連創新高，誕生了許多超大型跨國公司。比如1998年德國的戴姆勒-奔馳公司和美國的克萊斯勒公司合并，成立戴姆勒－克萊斯勒汽車公司。新公司的市場資本額在世界汽車業中名列第二。又如1999年1月15日，英國沃達豐移動電話公司宣布與美國空中火炬公司合并成立沃達豐空中火炬公司，新公司成為世界最大的移動電話公司。
2、跨國并購集中在北美和歐盟等發達國家
根據聯合國貿發會發布的2002年《世界投資報告》對10億美元以上的大宗跨國并購案的統計，世界跨國并購活動以英國、法國、美國、德國、瑞士、荷蘭和加拿大這七個國家為主。特別是排在前四位國家的大宗并購額超過 2000 億美元，其流出量共計 12612 億美元，約占總額的 73.8% 。其中，尤為突出的是英國，其大宗并購額約占總流出量的 36.2% 。如果加上西歐各國的并購額，那么在 2000 年，并購額共計 8267 億美元，占大宗并購總額的 95.4%。從上述這些國家和地區流出的金額為 8381 億美元，占世界流出總額的 96.8% 。其中，流入美國的并購交易額高達 2554 億美元；德國為 2339 億美元，英國為 1400 億美元。
3、從吸收外資的行業構成看，發達國家以服務業為主，發展中國家則集中在制造業部門
2001年，美國吸收的外國直接投資中有1/3投向了金融保險領域；歐盟吸收的外國直接投資業主要在公共服務、媒體、金融等領域；日本跨國公司在英國的投資50%以上集中在金融保險部門。發展中國家所具有的勞動力優勢促使跨國公司加速向這些地區的制造業轉移生產投資。
4．戰略性并購占有絕對優勢，惡意并購減少
與80年代出現的大量惡意收購行為不同，90年代以來的跨國并購主要是企業出自長遠發展的考慮，并購協議也是經過當事人雙方謹慎選擇、長時間接觸、耐心協商之后達成的。因此，惡意收購案件明顯減少。由于戰略性并購是一種理性并購行為，雖然給產業、市場等各方面帶來較強的震動，但是卻是一種雙贏的交易，不會像惡意收購那樣，造成兩敗俱傷的結果。
5．水平并購為主
90年代以來的跨國并購主要是水平（橫向）并購。無論在傳統產業領域還是新興產業領域，水平并購都占主導地位。傳統產業領域的水平并購主要實為了減少過剩的生產能力，提高技術創新的能力，以取得行業領先地位。其所涉及的行業幾乎遍布傳統產業的各個領域，包括汽車、醫藥、石油、化學、食品、飲料、煙草、航空航天等在內的制造業和電信、金融和能源等服務業，其中資本和技術密集型的行業尤為突出。新興產業的水平并購是為了增強實體規模，提高科技研發能力，確立技術上的領先地位。比如思科公司就是通過并購成為市值超過微軟的世界最大企業。垂直收購雖然有所增加，但是所占比例一直低于10％，所涉及的行業集中在電子和汽車工業，其目的在于降低生產鏈前向和后向關聯的不確定性和交易成本以及獲取范圍經濟收益�；旌鲜召彽闹匾詣t大幅度下降，其目的在于分散風險和深化范圍經濟。
6．從并購方式看，股本互換已成為并購特別是大型并購普遍采用的融資方式
通過股本互換實現跨國并購是金融服務貿易自由化的產物。80年代曾流行一時的以大量發行垃圾債券特征，以追求短期內股東利益最大化為目標的杠桿收購給企業長期發展帶來了嚴重的不良后果。這些不良后果在90年代完全暴露出來，不少企業由于難以承受沉重的債務負擔而走向衰退，甚至破產倒閉。因而，在90年代，人們更樂于接受以股票互換作為并購的交易方式。換股方式對于并購方企業來說，既可以解決企業籌資難的問題，又可以避免由于債務過多、利息負擔過重而對企業財務狀況造成的不良影響。對于被并購企業來說，換股交易可以避免現金交易造成的納稅問題，又可以分享新企業繼續成長的好處，還可以享受股市走強帶來的股價上漲的收益。因而，換股并購成為90年代企業并購的潮流。
7．中介機構在跨國并購中發揮了重大作用
在90年代的企業并購中，中介機構功不可沒。特別是投資銀行的專業顧問和媒介作用起了重要支持和推動作用。根據湯姆森證券數據公司的資料顯示，1999年高盛、摩根斯坦利和美林參與顧問的全球兼并與收購交易總值均超過一萬億美元。這些投資銀行為了保持自己在業界的霸主地位，不遺余力，積極參與各大并購，從而成為90年代的并購潮的一大推動力。
